东吴策略：春季行情的节奏与布局

xinwen.mobi · 发表于 2025-11-10 07:52:09

东吴策略：春季行情的节奏与布局
时间窗口前移，成长风格占优。

随着四季度来临，市场对春季行情的关注度日益升温。东吴证券近期发布的策略报告指出，A股春季行情的时间窗口正呈现显著的前移特征，这种变化主要源于经济调控模式转型和资金“学习效应”下的抢跑行为。

01 行情节奏演变：提前启动与提前收官
在多数投资者的传统认知中，A股春季行情往往始于1-2月，并延续至3-4月。然而，复盘2010年以来的市场表现可以发现，春季行情的时间窗口已发生明显变化。

2017年以前，春季行情主要集中于1-3月；而2018年至今，8年中有4年的春季行情都提前至上一年的12月启动。

涨幅最大的区间亦集中在春节前，节后行情基本进入收尾阶段。

这一变化背后有两重主要原因：

经济调控模式转型，弱化了政策的季节性特征。过去，我国经济高度依赖地产与基建驱动，流动性投放往往集中在一季度，形成“宽信用”窗口，催化春季行情启动。

如今，随着传统增长引擎刺激效力减弱，季节性的“宽信用-宽预期”逻辑正在淡化。地产行业承压，城投债务管理愈加规范，银行信贷扩张依赖的传统融资项目供给减少。

信贷中地产相关投放的占比由2019年的29%降至2025年9月的19.5%。

资金博弈下的“学习效应”。随着市场参与者对春季行情规律的认知深化，部分资金提前布局以占据先机。

这种“抢跑”行为导致市场预期在节前被快速定价，节后利好逐步兑现，行情结束时点亦相应前移。

02 春季行情前的仓位再平衡
从历史规律来看，春季行情启动前市场往往会经历一轮仓位再平衡过程。

过往三季度持仓偏离度较高的主线板块（如新能源、医药生物、食品饮料等），在11月前后多呈现偏弱表现。

基于机构行为视角，四季度主线板块普遍面临收益兑现压力。前期主线经持续上涨后，累积了丰厚涨幅，资金拥挤度也处于高位。

2025年三季度的机构持仓结构特征明显。主动偏股型基金三季报显示，截至2025Q3电子行业持仓占比已达25%，TMT板块仓位超40%，均创历史新高。

重仓TMT的机构在前三季度普遍积累丰厚浮盈，而四季度作为全年业绩定调的关键时期，机构的核心诉求会从追求超额收益转向锁定利润。

若部分机构率先启动兑现，其余持筹机构将面临“被动受损”的压力，进而强化了阶段性调仓动力。

03 布局方向：成长风格占优
从历史规律看，成长风格在春季行情中历来表现突出。

2010年以来，在整个春季行情区间，小盘、成长风格通常跑赢大盘、价值风格；中信成长风格指数在此期间平均收益率达21.7%，显著高于其他风格指数，且其获得超额收益的胜率高达81%。

结合当前市场环境，东吴证券判断这一轮春季行情主要仍以成长方向的产业趋势品种为主：

以AI为代表的全球产业趋势。全球科技产业需求呈趋势性增长，我国特有的工程师红利、庞大用户群体与制造优势，正支撑我们深度参与全球科技产业变革。

产业发展的中长期逻辑没有改变，海内外算力链等全球产业核心品种经历短期调整后，将为后续上涨积蓄动能。

以十五五规划为核心的国内政策相关产业品种。2026年作为“十五五”规划开局之年，以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线将进一步强化。

十五五规划《公报》将“科技自立自强水平大幅提高”单列为主要目标，并将“建设现代化产业体系”置于重点任务首位。

国家战略正从技术突破延伸至产业生态培育。与新质生产力相关的科技制造、先进产能等领域，有望在政策预期催化下，成为春季行情的核心配置方向。

04 四月决断：行情的重要分水岭
“四月决断”是A股市场的重要季节性现象，本质是市场从预期驱动向现实定价的转换。

经济数据的成色、业绩的兑现能力、政策的边际变化，三者共同构成股价的“压力测试”框架。

进入4月，经济与业绩“大考”来临，“春季躁动”积累的涨幅往往面临获利兑现，引发高赔率品种波动加剧。

“决断”的依据源自4月关键节点的三重验证：

经济数据验证：随着3月中旬至4月市场逐步走出数据真空期，一季度核心经济指标进入密集披露阶段，尤其在经济增长动能切换的年份，二季度是验证周期拐点、研判复苏斜率的重要观测窗口期。

业绩披露验证：进入4月，上市公司开始集中披露业绩，脱离基本面的板块迎来定价调整，绩优公司更易跑出超额。

以“小盘成长指数”和“沪深300指数”分别代表“主题交易”和“基本面组合”，在过去10年中，2-3月主题交易的相对胜率高达80%，而4月仅有20%。

政治局会议政策定调：4月政治局会议承上启下，对全年经济发展作出指引，政策定调可能基于前期经济表现或突发风险事件动态调整，从而影响市场走向。

05 风险提示与总结
东吴证券提醒投资者关注以下几类风险：

经济复苏节奏不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外降息节奏及特朗普政府关税政策不确定性风险等。

综合来看，2025-2026年的春季行情可能延续前置特征，启动时间点预计提前至2025年12月。

在布局策略上，投资者可关注以AI为代表的全球产业趋势和以十五五规划为核心的国内政策相关产业品种，同时注意四月决断前后市场风格可能出现的切换。

春季行情前的仓位再平衡过程可能会带来市场波动，但也为后续行情展开创造了有利条件。

市场永远在变，唯有规律永恒。从12月的前移到4月的决断，从成长的躁动到价值的回归，把握节奏比追逐热点更为重要。

免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本文仅供参考，不构成任何投资建议。

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