高盛预测美联储2025年降息三次，2026年再降两次

xinwen.mobi · 发表于 2025-8-14 18:16:26

高盛集团在2025年8月13日发布的研报中预测，美联储将在2025年实施三次25个基点的降息，2026年再降息两次，使联邦基准利率从当前的4.25%-4.5%区间降至3%-3.25%。这一预测的核心逻辑可从经济数据、政策分歧、市场预期及外部风险四个维度展开分析：一、经济数据的“剪刀差”特征1. 增长与就业的分化 2025年第二季度美国GDP年化季率达3.0%，远超预期的2.4%，主要由消费支出和净出口拉动。然而，就业市场呈现“断崖式”降温：7月非农就业仅增7.3万人，前两月数据被大幅下修25.8万，5-7月三个月累计新增就业仅10.6万人，创近五年最低水平。劳动力市场差异指数（LMD）与失业率的背离显示，若劳动力参与率未持续下降，实际失业率可能接近4.5%。2. 通胀的结构性矛盾 7月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比3.0%，虽较一季度有所回落，但关税政策推升的进口成本正逐步传导至消费端。高盛预计，到2025年底核心PCE通胀将升至3.3%，其中鞋类、服装等进口依赖度高的品类价格或短期上涨38%-40%。不过，7月能源价格环比下跌2.2%，显示短期通胀压力存在结构性缓解空间。二、美联储内部的政策博弈1. 分歧加剧的决策层在7月FOMC会议上，理事沃勒与鲍曼首次投出反对票，主张降息25基点，这是1993年以来首次出现两名理事同时反对维持利率的情况。会议纪要显示，部分官员认为“若就业市场持续恶化，需提前采取行动”，而另一派则担忧关税可能引发“滞胀式冲击”。这种分歧在8月进一步放大，芝加哥联储主席古尔斯比警告关税政策扰乱通胀前景，而纽约联储主席威廉姆斯则暗示“需为经济下行风险做好准备”。2. 政策框架的再校准美联储6月货币政策报告强调“灵活通胀目标制”，即允许通胀在短期偏离2%目标以换取就业稳定。这种框架调整为降息提供了理论空间：尽管7月核心PCE仍高于目标，但就业市场的“实质性疲软”可能触发“预防性降息”机制。高盛指出，若失业率在2025年底突破4.5%，美联储可能启动更大幅度的宽松。三、市场预期的“自我实现”效应1. 利率期货的定价迁移截至8月13日，利率期货显示美联储9月降息25基点的概率达93%，但降息50基点的概率从3%跃升至7%。这一变化与财长贝森特的公开表态直接相关——他在接受彭博采访时称“当前利率应下调150-175基点”，并强调“就业数据的修正已使降息必要性迫在眉睫”。市场对“恐慌性降息”的押注升温，预计2025年累计降息幅度从60基点上调至65基点。2. 资产价格的连锁反应美债市场出现历史性杠杆头寸扩张，10年期国债期货未平仓合约量突破2300万份，创历史新高。与此同时，美元指数承压下跌，黄金期货价格突破3350美元/盎司，反映市场对“滞胀+宽松”组合的对冲需求。美股中小盘股表现显著优于大盘，显示资金正从利率敏感型资产向成长股迁移。四、外部风险的“乘数效应”1. 关税政策的双刃剑特朗普政府8月7日生效的“对等关税”将美国平均关税税率推升至20.1%，为110年来最高。高盛测算，消费者将承担67%的关税成本，这可能使2025年家庭平均支出增加2400美元，直接拖累消费增速0.5个百分点。尽管短期关税对GDP的提振效应存在（如二季度进口减少推高净出口），但中长期将导致产业链重构成本上升和生产率下降。2. 全球衰退的共振风险世界银行预测2025年全球经济增速将降至2.3%，贸易紧张和政策不确定性成为主要拖累。美国出口在二季度已受关税冲击，年化环比下降1.8%，拖累GDP增长0.19个百分点。若欧盟、日本等主要贸易伙伴采取报复性措施，美国制造业PMI可能跌破荣枯线，迫使美联储加速宽松。五、预测的关键假设与风险提示1. 核心假设通胀路径：关税影响为一次性价格冲击，核心PCE通胀在2025年底回落至3.0%以下。就业修复：劳动力参与率回升至62.8%，失业率在2026年稳定在4.0%左右。全球协同：主要经济体避免“以邻为壑”的贸易政策，G20协调机制缓解供应链压力。2. 下行风险通胀黏性：若租金、医疗等核心服务价格涨幅超预期，可能迫使美联储推迟降息。政策滞后：当前利率对经济的抑制作用存在6-12个月时滞，过度宽松可能引发资产泡沫。地缘冲突：中东局势升级或台海危机可能推升能源价格，加剧“滞胀”压力。综上，高盛的预测建立在“就业优先于通胀”的政策逻辑之上，其实现依赖于关税影响的可控性和全球经济的软着陆。投资者需重点关注9月FOMC会议对“点阵图”的修正，以及10月CPI数据中关税传导效应的量化表现。若经济数据符合预期，2025年三次降息的概率将升至80%以上，而2026年的降息幅度可能根据衰退深度进一步调整。

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